来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shà最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思